中泰国际发布研报称，中国水务（00855）FY25中期业绩优于预期，运营收入同比上升16.6%至22.4亿元，毛利率也同比上升1.5个百分点至38.4%。同时，部份地区供水调价申请已通过听证会，包括贵州、湖北、河南三个项目，另外超过20个城市也已启动调价程序。该行预期，集团FY25-27供水运营收入将持续增长。此外，公司期望资本开支由FY24的53.3亿元分别下降至FY25-26的约36亿及20亿元，上调目标价由6.10港元提升至6.23港元，维持“买入”评级。

　　中泰国际主要观点如下：

　　FY25中期业绩胜预期

　　FY25中期业绩优于预期。公司运营收入同比上升16.6%至22.4亿元。毛利率也同比上升1.5个百分点至38.4%，上半年股东净利润7.6亿元。中期派息维持每股13港仙，分红比率同比增加2.4个百分点至28.1%。

　　部份供水调价申请已通过听证会

　　上半年供水销量同比上升6.5%至7.2亿吨，供水运营收入同比增长6.8%至17.2亿元。期内贵州、湖北、河南三个项目的水价上调申请已通过听证会，超过20个城市也已启动调价程序。该行期待最少1-2个项目可于FY25期内获得调价批准，预期FY25-27供水运营收入分别同比增长6.4%、7.3%、2.5%至35.2亿、37.8亿、38.8亿元。

　　直饮水运营收入持续增长

　　集团上半年直饮水但是运营收入同比上升57.1%至2.0亿元，服务人口覆盖同比增长42.5%至1，140万人。该行预期FY25-27直饮水运营收入分别同比增长31.2%、8.0%、5.0%至3.9亿、4.2亿、4.4亿元。

　　惠州石化污水项目推动运营收入

　　上半年污水处理运营收入同比上涨76.8%至3.2亿元，主因惠州埃克森美孚石化污水处理项目已投运。此项目包含保底收入条款，可稳固公司利益。该行预期FY25-27污水处理运营收入分别同比增长64.8%、7.3%、2.5%至6.2亿、6.7亿、6.8亿元。

　　上调盈利预测，重申“买入”评级

　　公司期望资本开支由FY24的53.3亿元分别下降至FY25-26的约36亿及20亿元，提升分红比率至最少30%。综合中期业绩，该行分别上调FY25-27股东净利润预测11.9%、2.1%、5.2%，并相应将目标价由6.10港元提升至6.23港元，对应43.6%上升空间及7.5倍FY25目标市盈率。维持“买入”评级。

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